万隆优配申万宏源策略：A股春季行情仍沿着既定路径前进

　　来源：上海申银万国证券研究所有限公司

　　一、“行稳致远”推动春季行情向后续阶段过渡，但尚未破坏春季行情演绎的既定路径。

　　春季行情增量博弈 + 有利于做多窗口连续，有演绎成完美春季行情的基础，对应完整赚钱效应扩散。短期，周期Alpha 投资向更多周期拐点方向扩散。底部资产挖掘走向深化，且短期股价同样有弹性。但需注意，总体赚钱效应已逼近高位，开门红行情后续时间和空间都逐步受限。

　　开门红行情提前进入板块轮动阶段，但春季行情演绎的既定路径尚未被破坏。春季行情的既定路径：春季增量博弈（年前中证A500ETF 冲量，年后保险开门红、外资回流预期为基础；居民增配权益 + 交易性资金活跃度提升 + 存量加仓成为边际资金） + 有利于做多窗口连续（1 月在排除经济下行风险的前提下，市场下行风险较小，2 月期待春节科技催化，3 月两会十五五落地，4 月特朗普可能访华），市场具备完美春季行情的基础，核心特征是完整的板块轮动和充分的赚钱效应扩散。短期，产业趋势主题有所调整，底部资产挖掘走向深化。周期Alpha 投资向周期拐点方向扩散，且短期股价有弹性。短期超跌的产业趋势主题，演绎反弹行情，其实也是底部资产挖掘的一部分。

　　二、重申春季行情在大波段中的定位：春季行情本质还是，2025 年科技结构性行情高位区域的延伸和拓展阶段。来到历史极高估值的一些投资方向依次进入高位震荡阶段。春季行情结束后，大概率会有休整阶段。这个阶段核心是等待产业趋势下阶段线索清晰，等待业绩消化估值和缓和性价比和筹码结构矛盾。26 年下半年还有新的上行阶段，核心逻辑是基本面周期性改善 + 科技产业趋势新阶段 + 居民资产配置向权益迁移 + 中国影响力提升显性化等多种积极因素共振。

　　三、短期，周期Alpha 成为市场挖掘低位方向的重点，但短期行业赚钱效应扩散至高位后，阻力可能明显增加。后续轮动方向：1．前期强势，但目前赚钱效应有所收缩方向有反弹机会：商业航天和AI 应用反弹，太空光伏新动量。2．赚钱效应处于相对低位方向轮涨补涨：高股息方向挖掘Alpha 线索，医药生物，博弈券商。继续提示，结构牛和全面牛风格特征一脉相承。中长期看好的方向仍是景气科技和周期Alpha。

　　短期，市场集中挖掘低位方向。周期Alpha（有色、化工）向周期拐点扩散（建材、石油、钢铁），成为市场挖掘低位方向的重点。周期Alpha 行情与行业ETF 规模扩张的共振效应明显，成为了产业趋势主题后的强动量方向。

　　但需要注意的是，现阶段有色、化工和石油的赚钱效应都已接近高位。顺周期行情短期阻力正在逐步增加。

　　中长期展望，继续强调两个上行阶段的风格特征是一脉相承的：2025 年强结构行情是周期Alpha 和AI 算力领涨的行情，第二阶段的上涨，周期Alpha 仍有机会，顺周期投资的延伸可能是先进制造和出海链困境反转。而AI 产业链行情可能逐步向应用端过渡。所以，中长期仍看好景气科技和周期Alpha。景气科技关注：海外算力链、AI 应用（AI 应用产业趋势兑现阶段，港股互联网可能重新成为领涨方向，港股好于A 股的特征也可能回归）、半导体、储能、机器人、商业航天等。周期Alpha 关注：有色金属和基础化工。

　　风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期