证券时报记者 余世鹏
2026年开年以来，ETF行业诞生了两个“万亿”纪录——华夏基金旗下ETF和全市场跨境ETF的体量先后升破万亿元。
历时20多年，ETF行业的发展壮大有目共睹，目前已聚集了近60家管理人。华夏基金、易方达基金等头部玩家凭借规模壁垒持续做大，鹏扬基金、海富通基金、摩根资产管理等公募则倚靠差异化策略形成了一定的优势。各类玩家正与投资者、交易所、银行、券商、投顾等主体一起，构筑一个“美美与共”的ETF生态圈。
拆解行业“马太效应”
截至1月16日，全部上市ETF总规模为6.07万亿元。其中，华夏基金旗下ETF总规模于1月12日突破万亿元，后因市场调整下降至9648.17亿元。位列其后的分别是易方达基金（8586亿元）、华泰柏瑞基金（5962.65亿元）、南方基金（4347.42亿元）、嘉实基金（3720.17亿元），前五强总规模占比达到了53.21%。
如何拆解ETF行业的这一“马太效应”？
华泰柏瑞基金副总经理、指数投资部总监、基金经理柳军在接受证券时报记者采访时表示，ETF的同质化属性决定了“马太效应”的演绎。主动权益基金依赖基金经理个人阿尔法，百花齐放是常态，但ETF本质上是标准化的贝塔工具，投资者面对多只跟踪同一指数的产品时，会倾向于规模较大、成交活跃的产品，因为这意味着更低的冲击成本和更好的进出便利性。在这种机制下，头部宽基ETF规模快速壮大，后来者若无显著差异化优势，很难撼动既定格局。
目前，头部ETF管理人大多都拥有“大单品”。在全市场仅有的7只千亿元规模ETF中，其中6只来自上述5家公募。天相投顾基金评价中心（下称“天相投顾”）提供的ETF管理人规模占有标签显示，截至1月12日（下同），“价值”标签下华夏基金ETF规模超2100亿元，“均衡”标签下华泰柏瑞基金ETF规模超4900亿元，“成长”标签下易方达基金ETF规模超2900亿元。
柳军进一步指出，规模差距的核心在于“流动性护城河”与“机构配置偏好”共振。“ETF规模本身就是一种‘功能’。规模越大，流动性通常越好，越能吸引社保、保险等资金进入。头部公募因布局较早，积累了原始规模壁垒，自然成为大资金首选的底仓配置产品，从而导致头部公募与中小公募之间的差距持续拉大。”
评价维度应多样化
柳军认为，虽然头部管理人通过先发优势构筑了护城河，但中小公募在特色化、差异化细分领域，依然有机会实现弯道超车。
“ETF通过资源投入迅速打开销售渠道以扩大规模，是‘做大’视角；聚焦热点与赛道，呈现较强的贝塔属性，则是‘做强’视角；凸显产品价值，提升投资者的持有体验与回报获得感，属于‘做好’视角。”鹏扬基金副总经理李净对证券时报记者表示，“做大”“做强”维度受制于资源与规模，鹏扬基金的ETF则主要遵循“做好”维度，关注产品长期生命力，在长期配置功能的基础上为客户提供长期价值。
据其介绍，鹏扬基金布局ETF始于2021年，属赛道后进者。不过，成立于2023年5月的鹏扬中债-30年期国债ETF，是首只上市的超长期限国债ETF，填补了交易所在超长期债券ETF领域的空白，该产品的规模一度超过300亿元。李净解释，布局30年期国债ETF有三方面考虑：一是低利率时代，对抗债券资产回报的整体下行；二是在多资产多策略解决方案下，优化长期资金的组合结构；三是该品类反映债券ETF从细分工具步入主流配置舞台中心，有望促进工具规模、流动性与长钱长投市场生态协同发展。
“具备‘做好’或‘做强’视角的ETF管理人，有华安基金、鹏扬基金等公募。”晨星（中国）基金研究中心总监孙珩对证券时报记者表示，华安基金深耕黄金ETF等商品类品种而形成单点壁垒，鹏扬基金则通过布局固收ETF形成差异化配置工具。这些管理人，精准对接机构与零售的细分需求，以特色工具吸引长尾资金与专业配置资金来形成非对称优势。
截至目前，华安黄金ETF规模突破千亿元，达1015.28亿元。“针对ETF业务的评价，应多样化。”摩根资产管理中国ETF及指数业务总监毕雪对证券时报记者表示，摩根资产管理把主动管理能力与ETF相结合，坚持做ETF精品店，当前的10来只ETF属精挑细选，产品呈现差异化，降低了客户的选择难度。
构建“美美与共”生态
从把持规模领先到把握细分差异，上述两类ETF管理人的成长轨迹，也预示着ETF行业未来发展的两大趋势——全品类公募在“超”和“强”领域持续迈进，精品化公募则朝着“好”方向精益求精。
“ETF正从‘同质化竞争’走向‘解决方案化竞争’。”柳军称，过去大家比拼的是谁发得快，现在比拼的是谁能为投资者提供更完整的配置方案。以往，ETF常被视为短线交易筹码，如今越来越被赋予“组合思维”，被视为长期资产配置载体。投资者不再满足简单的“买指数”，而是通过ETF来表达对宏观经济转型和高质量发展的分享诉求，这会倒逼管理人提升产品纯度和逻辑自洽性，用更专业的工具去承接市场对“确定性”与“成长性”双重渴望。
柳军还认为，ETF的竞争已不再是单点较量，规模比拼的背后是体系化的竞争：一是生态圈构建能力，ETF要通过良好的流动性留住客户。头部管理人通常拥有强大的券商合作网络，有望通过引入优质做市商来维持盘面买卖价差和深度；二是前瞻性的产品布局与创新速度。宽基赛道已相对拥挤，需比拼谁能更早挖掘出细分赛道的机会，比如红利低波策略、跨境ETF或特定硬科技赛道；三是加强精细化运营与陪伴等售后服务。头部管理人的发展趋势，是在发力为投资者提供持续的投教、配置建议和情绪陪伴等。
孙珩则表示，从海外成熟ETF市场来看，差异化创新是中小管理人破局的核心路径，比如主动ETF的策略迭代、ESG主题ETF的精准布局、多资产ETF的一站式配置等，均为特色管理人打开了生存空间。“国内中小管理人需避开同质化竞争，聚焦细分赛道、策略创新与客群深耕，推动形成‘头部引领+特色补充’的ETF生态，美美与共。”
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